范华转自 FT中文网 作者：英国《金融时报》 金奇
某些境外投资者看到中国债务问题的潜在可怕后果，但被迫跟着全球基准指数持有中国资产。对于他们，这是一场懦夫博弈。
对中国的投资已趋于明显两极化，许多基金经理根据他们对一个关键问题的回答制定策略：“共产党是否强大到能够解决中国经济的长期债务上瘾？”
那些回答“否”的人看到中国的天空将要塌下来，并据此调整了他们的投资。那些回答“是”的人则大举买入高收益率的国内债券和便宜的银行板块股票。
但其他人陷入不舒服的模棱两可，难以决断。他们看到中国债务问题的潜在可怕后果，但迫于中国在基准指数中的较大权重——在MSCI明晟新兴市场股票指数的权重为27%——而持有中国资产。
对于这些投资者来说，投资中国是一场巨大的懦夫博弈。资产管理公司GMO新兴市场股票部门主管阿尔琼•戴维查(Arjun Divecha)表示：“我看到（中国的）天空将要塌下来，只是现在还没到那个节骨眼。他们坐在一个火药桶上。我认为中国人可以（管控这种局面），但与此同时，只要从什么地方来一道闪电，就引爆这个火药桶。 ”
这样的思路重视发现市场崩溃迹象的能力。警惕的基金经理认为，他们应该能在羊群一窝蜂退场前抢先撤出中国资产。他们倾向采取先发制人的行动，这有助于解释香港股价的大幅波动，即使中国经济增长依然强劲。
在2015年的峰值和2016年的谷底之间，香港恒生指数(Hang Seng share index)的跌幅达35%。这一暴跌与中国宏观经济指标的总体稳定形成了鲜明对比；国内生产总值(GDP)增速仅从2015年的6.9%略降至2016年的6.7%，而零售销售和家庭收入增长仍保持强劲。
自去年跌至谷底以来，恒生指数已经收复了大部分失地，提振了那些认为中共有能力对付债务挑战的人士的信心。但压力的种种迹象正在积累。上周，评级机构穆迪(Moody's)下调了中国的主权债务评级。国内货币市场利率处于高位，企业违约在增多。至关重要的房地产市场已开始降温。
市场共识可能再次开始偏向那些认为天将要塌下来的人士。
译者/何黎
